الاستثمار الأجنبي في أذون الخزانة: كيف تعمل هذه الأداة ولماذا تهم الاقتصاد؟

أذون الخزانة أدوات دين قصيرة الأجل تصدرها الحكومة لتمويل احتياجاتها العاجلة، بآجال شائعة 91 و182 و273 و364 يومًا. تباع بخصم من قيمتها الاسمية، ويحصل المستثمر على القيمة الاسمية كاملة عند الاستحقاق؛ والفرق هو العائد. وعندما يدخل المستثمرون الأجانب هذه السوق بكثافة، يصبح لها أثر يتجاوز تمويل الموازنة إلى سعر الصرف والاحتياطيات.

مثال: حساب عائد إذن 91 يومًا

إذن قيمته الاسمية 100,000 جنيه اشتراه مستثمر بمبلغ 96,000 جنيه:

• العائد خلال المدة = (100,000 − 96,000) ÷ 96,000 = 4.1667%.
• العائد السنوي البسيط = 4.1667% × 365 ÷ 91 ≈ 16.71%.

لاحظ أن العائد يحسب على المبلغ المدفوع لا على القيمة الاسمية؛ معدل الخصم على القيمة الاسمية (4,000 ÷ 100,000 × 365 ÷ 91 ≈ 16.04%) أقل من العائد الفعلي.

لماذا يهتم المستثمر الأجنبي؟

يبحث المستثمر الأجنبي عن فارق الفائدة بين بلده والبلد المصدر، فيحول عملته إلى العملة المحلية ويشتري الأذون، ثم يعيد التحويل عند الاستحقاق. عائده الحقيقي إذن يعتمد على أمرين: الفائدة المحلية، وتحرك سعر الصرف.

تكملة للمثال: مستثمر حول 10,000 دولار بسعر 50 جنيهًا، أي 500,000 جنيه، واشترى أذونًا بالسعر نفسه. عند الاستحقاق يحصل على 500,000 × (100,000 ÷ 96,000) ≈ 520,833 جنيهًا.

انخفاض العملة المحلية بنحو 4% فقط محا تقريبًا كل العائد. لذلك يتابع هؤلاء المستثمرون توقعات سعر الصرف بدقة، وقد يخرجون سريعًا عند أي إشارة لخفض العملة. ولعوامل تحرك السعر راجع العوامل المؤثرة في أسعار الصرف وكيف تحدد البنوك المركزية أسعار الصرف الرسمية.

الأثر على الاقتصاد

• إيجابيًا: تدفق عملة أجنبية يدعم الاحتياطيات ويخفف الضغط على سعر الصرف، ويوفر تمويلًا للحكومة.
• سلبيًا: هذه «أموال ساخنة» قد تخرج دفعة واحدة عند الأزمات العالمية أو رفع الفائدة في الخارج، فتضغط بقوة على العملة والاحتياطيات، كما أنها ترفع تكلفة خدمة الدين إذا استمرت الفائدة مرتفعة لجذبها.

المعالجة المحاسبية لدى الشركة المستثمرة

إذا احتفظت شركة بالأذون لتحصيل تدفقاتها التعاقدية حتى الاستحقاق، تقاس بالتكلفة المستهلكة باستخدام معدل الفائدة الفعلي وفق IFRS 9:

وإذا امتدت المدة عبر نهاية السنة المالية يوزع الإيراد زمنيًا على الفترتين. والضريبة على عائد الأذون تختلف من دولة لأخرى. وللمقارنة مع أدوات الاستثمار الأخرى راجع الفرق بين الأسهم والسندات.

الأسئلة الشائعة

هل أذون الخزانة بلا مخاطر؟

مخاطرها الائتمانية منخفضة بالعملة المحلية، لكن المستثمر الأجنبي يتحمل مخاطر سعر الصرف.

هل تعتبر الأذون معادلات نقدية؟

نعم إذا كان أجلها الأصلي ثلاثة أشهر أو أقل وكانت محتفظًا بها لمقابلة الالتزامات النقدية قصيرة الأجل.